Si todavía estás discutiendo “emitieron cuatro bases”, probablemente estés mirando el gráfico equivocado
Entre diciembre de 2023 y agosto de 2025 la Base Monetaria pasó de $9,8 billones a casi $50 billones.
El dato es real.
La lectura superficial también.
Pero si reducís el análisis a “cuadruplicaron la base = desastre inflacionario”, estás ignorando algo que en macro avanzada ya se da por entendido: la composición del balance importa más que el número nominal.
Este artículo no es para debatir slogans. Es para entender por qué el mercado reaccionó distinto esta vez.
Índice
- La trampa de mirar la Base Monetaria en términos nominales
- Remonetización: cuando más pesos no significan más inflación
- Del desarme de Leliqs a la limpieza del balance del BCRA
- Emisión con respaldo: reservas vs déficit
- Inflación, crédito y tipo de cambio: lo que realmente cambió
- La crítica de “emitieron cuatro bases”: por qué es técnicamente incompleta
1. La trampa nominal: por qué el número bruto no alcanza
Sí, la Base Monetaria se multiplicó casi por cinco.
Ahora bien.
Cuando analizás oferta monetaria en economías de alta inflación, ya sabés que el valor nominal aislado es irrelevante si no lo ajustás por:
- Inflación acumulada
- PBI nominal
- Demanda de dinero
- Composición de pasivos del BCRA
En términos reales, la base venía en mínimos históricos respecto al PBI hasta el inicio del proceso de remonetización.
Si ese concepto te resulta novedoso, el problema no es el gráfico.
2. Remonetización: cuando la economía vuelve a necesitar pesos
En 2023 el crédito al sector privado había caído cerca del 4% del PBI.
En 2025 trepó hacia el 9%.
Eso no ocurre en un contexto de huida del peso. Ocurre cuando la economía vuelve a usarlo.
La remonetización es exactamente eso:
más actividad, más crédito, más necesidad de dinero transaccional.
Ahora sumale un dato que suele omitirse:
En agosto de 2025 el BCRA incrementó encajes, expandiendo la base en términos contables en aproximadamente $4,1 billones.
Pero el efecto fue contractivo.
Se absorbieron pesos para reducir presión cambiaria.
Si todavía confundís expansión contable con expansión de liquidez efectiva, ahí está el error de diagnóstico.
3. El verdadero cambio: de pasivos remunerados a dinero sin bola de nieve
La mayor parte del salto de la Base no fue para financiar gasto.
Fue para desarmar pasivos remunerados (Leliqs y Pases).
Antes:
• El BCRA debía intereses diarios crecientes
• Esa deuda generaba emisión endógena futura
Después:
• Transformación hacia Base Monetaria
• Migración a títulos del Tesoro (Lecaps/Lefis)
• Reducción del componente explosivo del balance
Es un cambio estructural, no cosmético.
Pasar de deuda que devenga intereses a dinero circulante altera la dinámica futura de emisión. Y eso el mercado lo entiende.
4. Emisión para comprar reservas no es lo mismo que emitir para gastar
Hacia agosto de 2025 las reservas rondaban los USD 40.000 millones.
Para comprarlas se emitieron pesos.
Pero la diferencia es fundamental:
Emitir para financiar déficit → aumenta pasivos sin activos
Emitir para comprar dólares → aumenta pasivos con respaldo en reservas
En contabilidad básica de banco central, esto no es una sutileza. Es el núcleo del análisis.
Si alguien omite ese punto, está analizando política monetaria con lógica de redes sociales.
5. Los datos que incomodan a la narrativa simple
Febrero 2026:
• Inflación mensual en torno al 2,9%
• Base Monetaria estabilizada en $42,6 billones tras el pico
• Brecha cambiaria en mínimos relativos
• Crecimiento estimado del 4,4% en 2025
Si la emisión hubiera sido puramente inflacionaria, la aceleración de precios debería haber sido evidente.
No lo fue.
Eso no significa que no existan riesgos futuros.
Significa que la dinámica no fue la misma que en ciclos anteriores.
Y el mercado lo operó en consecuencia.
6. La crítica de “emitieron cuatro bases”: una verdad incompleta
Es cierto que la base nominal se cuadruplicó.
También es cierto que:
• Venía deprimida en términos reales
• Se desarmaron pasivos explosivos
• Se fortalecieron reservas
• Aumentó la demanda de dinero por crédito
Cuando un análisis ignora esas cuatro variables, deja de ser técnico.
Se vuelve ideológico.
Y el mercado rara vez se mueve por slogans.
Conclusión: el error no está en el número, está en el encuadre
El crecimiento de la Base Monetaria entre 2023 y 2025 no puede evaluarse con la misma lente que otros episodios de emisión argentina.
El punto no es si aumentó.
El punto es:
¿aumentó para sostener déficit o para reordenar el balance y acompañar recuperación crediticia?
Sin entender esa diferencia, cualquier análisis queda en la superficie.
Y en macro, la superficie suele ser donde más caro se paga el error.